天邦股份：6年資本支出37億 營業利潤1.89億

近日，豬肉價格在瘋漲了三個多月后終于在一些省市有所回落，大家在調侃“終于可以大塊吃肉”的同時，對豬肉概念股的關注仍高居不下。而在眾多此類上市公司中，天邦股份明顯是個異數：存欄數據自相矛盾，跟同一時期給不同投資機構提供的存欄數據完全不同;迅猛擴張，資本支出遠超營業利潤19倍導致負債飆升;消耗性生物資產減值異于同行……

中國網財經記者手里有一份去年年末機構調研時天邦股份提供的財務預測數據，預測2019年實現營業收入60.63億元，凈利潤2.55億元，而天邦股份今年2月29日發布的業績快報顯示，公司2019年實現營業收入60.06億元，凈利潤1.21億元。在凈利潤這個數字上打折一半以上，前述財務預測數據還顯示，2020年天邦股份預測營業收入為128.75億元，凈利潤為47.28億元。

對此，天邦股份對中國網財經表示：“公司不知道貴網記者數據來源，無從評論。公司會努力抓住市場機遇，為股東創造盡可能多的價值。”特別值得注意的是，在今年2月底天邦股份發布的定增預案中，擬募資26.66億元，其中5.3億元用于補充流動資金，用于生豬養殖擴張的資金為9.28億元，用于生豬屠宰和飼料生產的資金為12.08億元。而這已經是天邦股份自2019年6月起第三次修改定增預案了，有接近天邦股份的人士告訴中國網財經，結合定增計劃來看，天邦股份2019年凈利潤明顯低于同行頗讓人起疑。

“云里霧里”的母豬存欄數據

母豬的存欄數據是天邦類型上市公司最重要的指標，而天邦股份在這一指標上變化萬千，能繁母豬和后備母豬疑似存在數量上相互混淆的現象。前述接近天邦股份的業內人士向中國網財經記者表示：“天邦的能繁母豬數據一直不準確，披露有點亂。原則上能繁母豬指二元母豬，由于非洲豬瘟影響，企業將外三元母豬作為后備母豬，但需要8個月才能性成熟，轉為能繁母豬。”

近日，中國網財經記者得到一份對天邦股份母豬存欄的盡調數據，顯示2019年11月天邦股份的母豬合計為30.45萬頭，其中后備母豬是15.12萬頭。而天邦股份在2019年11月17日對中信農業的會議紀要中，后備母豬從15.12萬頭變成了20萬頭。

中國網財經記者梳理多份天邦股份會議紀要發現，母豬的存欄數據更是云里霧里：2019年6月11日天邦股份跟中泰農業的交流紀要中，天邦股份董秘稱，目前公司能繁母豬存欄15.5萬頭，后備母豬14萬頭;2019年8月21日跟天風的電話會議中，天邦股份母豬存欄數據變成了“年中能繁12萬，后備18萬”。

對于天邦股份對外披露的存欄量與投資機構盡調報告存欄數據之間的差異，中國網財經向天邦股份進行求證，天邦股份回復頗為別致：“公司在不同時點對未來的預測數存在一些差異是正常情況，都是基于公司各個時期的具體情況和市場環境所做出的預估。”

天邦股份的母豬存欄數據對投資機構而言是變化萬千的回復，而對個人投資者則是諱莫如深，有個人投資者在互動平臺向天邦股份提問：截至2019年3季度，公司存欄能繁母豬和后備母豬的具體數量是多少?天邦股份回復稱：公司公告尚不包含此類明細，請您諒解。

此前也早有個人投資者對天邦股份混亂的存欄數據產生質疑。有投資者在互動易向天邦股份提問：“3月3日投資者調研中2019年底能繁母豬17.4萬頭，2020年上半年每月增加能繁2-3萬頭。按此計算，3月初應有能繁母豬21-23萬頭。在3月4日，天邦股份回復投資者提問時又說目前能繁母豬僅有18萬頭。”對此，天邦股份回復稱，調研紀要的表述脫離了當時的語境表述不夠準確，公司對此表示歉意。

無獨有偶，2019年8月21日天邦股份對天風的電話會的不完整記錄顯示天邦股份“2019年年底保證能繁20萬，能繁加后備合計35萬以上。”對于這個數字，天邦股份回復中國網財經表示，2019 年底能繁母豬 20 萬頭，能繁加后備母豬合計 35 萬頭是公司當時和投資者交流被問及時的一個預測或者說努力的目標。

激進豪賭：資本支出是營業利潤的19倍

天邦股份成立于2001年4月，公司前身為1996年9月25日成立的余姚天邦，2013年天邦股份開始進入養豬行業。在2017年天邦股份20周年大會上，天邦股份董事長張邦輝提出了未來實現千億銷售和千億市值的目標。在雙千目標的指引下，天邦股份在長期資產投資上較為激進。從數據來看，2013-2018年天邦股份的營業利潤累計僅為1.89億元，但是同期的購建固定資產、無形資產和長期資產支付的現金累計達到37.22億元，兩者相差超過19倍。也就是說天邦股份賺的利潤又全部投入到設備中了，而且還要額外舉債。

相比較而言，同行業的溫氏股份上述兩個指標累計值基本相等，2015年-2018年和2019年前三季度，溫氏股份投資活動中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計為379.06億元，同期的營業利潤374.97億元。

具體來看，天邦股份在2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，達到7.69億元，2019年前三季度為7.24億元。在天邦股份股吧中，一位投資者表示，其實現在開工建設豬場的消息并不算利好消息，因為現在豬企都瘋狂擴產，但投資利潤與風險并存，瘋狂擴產后果是豬肉產能有可能過剩導致虧損。但建場地投資很多都是融資貨款的，屆時財務開支會進一步加大，如再虧損雪上加霜，會造成經營困難，舉步維艱的地步。

中國網財經記者向天邦股份請教公司對該投資者的看法，其董秘稱：“公司嚴格按照上市公司運作規范進行內控管理，目前經營和現金流正常”。但從資金狀況來看，天邦股份的資產負債率從2017年的31.40%增長到2018年的61.52%，2019年3季度末達到64.53%。短期負債也從2017年的4.55億元增長到2019年3季度末的20.02億元，而2019年3季度末賬上貨幣資金僅7.32億元。

前述接近天邦股份業內人士向中國網財經記者分析指出，天邦股份確實存在資產過重，固定成本升高后，受豬周期影響，業績大幅波動的情況。第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向中國網財經記者分析稱，只能說天邦股份更為激進，不惜冒著風險舉債，也可能是增發股票募資瘋狂擴張，而相對而言溫氏股份經營只用自己的利潤擴張。況玉清認為，瘋狂擴張的結果不好猜測，高收益還是高風險有時候是件聽天由命的事情。有投資者說：“雖說自古十賭九輸，但贏的那個一定賺到盆滿缽滿，誰見了不眼紅心熱呢。

募投項目實際使用資金曾砍半 未來定增項目何去何從?

天邦股份最近一次的定增是從2019年6月開始的，彼時計劃募資42億元，到今年2月計劃募資變成26.62億元，經歷了三次修訂。細數天邦股份的募投之路，也有諸多不尋常之處。2017年天邦股份定增募資14.64億元，2017年公司將部分閑置募集資金 8億元暫時補充流動資金，其他的資金投向8個項目，其中黃花塘循環農業產業園建設項承諾投資金額是2.98億元：該項目2017年投入7063.67萬元，到了2018年項目承諾投資金額調整成1.87億元，當期投入2461.38萬元，投資項目進度為93.84%，實現效益-1438.37萬元。2019年上半年投入685.69萬元，投資進度是97.50%，當期實現效益是-925.82萬元。

有趣的是，不僅該項目的募投金額縮水，2017年年報中天邦股份曾表示，抓住國家畜牧業尤其是生豬養殖產業的歷史性發展機遇，利用天邦股份制定的先進工藝、技術和標準建設相應的現代化大型母豬場。轉眼到了2018年建設豬場的錢就大幅度縮減了：2018年年報顯示，黃徐莊現代化生豬養殖產業化項目的承諾投資金額也由2.95億元調整為1.20億元;中套現代化生豬養殖產業化項目承諾投資金額由2.98億元調整為1.11億元;2018年廣西壯族自治區岑溪市現代化生豬養殖產業化項目承諾投資金額由2.96億元調整為1.23億元，在此基礎上，2019年中報顯示該項目的承諾金額調整為1.11億元;2019年上半年，天邦股份將安徽省蕪湖市繁昌縣現代化生豬養殖產業化項目承諾投資金額由1.51億元調整為5183.93萬元。

對于調整募投金額，天邦股份董秘在回復中國網財經記者時表示，主要原因是設計改進和種豬內部供應帶來的項目投資節約。

而募投項目未達到計劃進度或預計收益的原因，天邦股份在2019年上半年募資使用情況報告中解釋稱，黃花塘循環農業產業園建設項目、黃徐莊現代化生豬養殖產業化等項目 2018 年開始陸續投產，后備母豬從配種、產仔，斷奶到商品豬出欄銷售需要一定時間;投產初期項目尚未達到滿負荷狀態，單位成本較高; 同時考慮到非洲豬瘟疫情新形勢，公司對每個豬場重新進行了生物安全風險評估，加大了生物安全防控的投入力度，及時淘汰受威脅豬只，對豬場進行生物安全升級改造，從而成本費用大幅上升。

在今年2月底，天邦股份發布的定增預案中，擬募資26.65億元，其中5.3億元用于補充流動資金，用于生豬擴張的資金為9.27億元，用于屠宰和飼料的資金為12.08億元。對于該定增方案，有生豬養殖業內人士曾公開質疑，出于對天邦股份以往募資的疑慮，加上本次募資市場反映用于生豬養殖的募資比例低于市場預期，對天邦股份的現金流壓力產生質疑。

天邦股份董秘向中國網財經記者回復稱，此次募投項目是符合公司長期戰略發展需求的。當然仁者見仁，智者見智，市場可以有不同的觀點。

消耗性生物資產多年度未做減值計提

2020年顯然是天邦股份具有變革意義的一年，2019年扭虧為盈又逢定增，豬肉價格瘋漲三個月雖有回落卻仍被看好。前述接近天邦股份的業內人士對中國網財經表示，2020年生豬全行業均看好。在這種看似光明的大背景下，天邦股份更有動機去讓凈利潤跟去年比更上一個新臺階。但，市場或許存在不同的聲音，前述業內人士除對2019年天邦的凈利潤存疑外，天邦股份的消耗性生物資產也令人頗為不解。

天邦股份在財報中提到，公司的消耗性生物資產包括仔豬、保育豬、育肥豬、商品種豬。中國網財經記者梳理天邦股份歷年財報，自2014年以來，天邦股份只有兩個年度計提了消耗性生物資產跌價準備，2014年消耗性生物資產為1.47億元，跌價準備金額為0.028億元，2018年消耗性生物資產為13.10億元，跌價準備金額為0.94億元，其他年份和2019年上半年未做跌價計提準備。

深交所在對天邦股份下發的2019年半年報問詢函中，質疑天邦股份是否存在通過存貨跌價準備轉回或轉銷進行利潤調節的情形。天邦股份在回函中否認了調節業績，認為報告期內消耗性生物資產跌價準備計提合理，從市場行情看，2019 年 3 月份以后豬價波動中總體呈上升趨勢，二季度開始豬價明顯上升，生豬銷售價格明顯高于養殖成本。因此公司判斷 2019 年 6 月末消耗性生物資產不存在減值跡象，無需計提減值準備。

相比較而言，據溫氏股份對外披露的財務數據，除了2014年外，每一財年都做消耗性生物資產跌價計提。2015-2018年和2019年前三季度消耗性生物資產分別為68.01億元、81.33億元、85.33億元、99.07億元和88.28億元，同期的消耗性生物資產跌價計提分別是0.056億元、4.91億元、0.039億元、1.07億元和0.08億元。

對于消耗性生物資產多年度未做減值計提而異于同行，天邦股份董秘向中國網財經記者回復稱，是否存在減值及如何計提減值準備都是經過會計師審計的。而某投資機構負責人向中國網財經記者分析稱，“我們也一直懷疑天邦股份消耗性生物資產跌價問題，從行業普遍性來看，天邦股份應該計提大額減值。”

對天邦股份的相關情況，中國網財經將保持進一步關注。(記者 鄭嵐予 胡靖聆)

關鍵詞： 天邦股份 存欄數據