環球觀察：伯克希爾三季報沒你以為的那么糟

伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)第三季度營業利潤增長20%，稅后達到78億美元，超出市場預期。

雖然颶風“伊恩”給伯克希爾造成了34億美元的稅前損失和27億美元的稅后損失，但營業利潤依然實現了巨大的增長。伯克希爾擁有規模龐大的財產險和意外險業務，其中Geico是美國第二大汽車保險公司，僅次于State Farm。

第三季度伯克希爾A類股的稅后每股收益增長23%，至5290美元，高于接受FactSet調查的分析師普遍預計的約4200美元。

(相關資料圖)

當季伯克希爾歸屬股東凈虧損27億美元，主要受到股票投資組合計入約100億美元的未實現虧損的影響；截至9月30日，伯克希爾股票投資組合的規模為3050億美元。相比之下，去年同期伯克希爾歸屬股東稅后凈利潤為103億美元。

巴菲特常對投資者說，更應關注的指標是不包括股票投資組合未實現收益的營業利潤，因為這一指標能更好地反映公司的財務表現。

股票凈買入額較前兩季繼續下降，雪佛龍成為第三大持倉

伯克希爾仍坐擁大量現金，目前現金收益大幅上升，因為巴菲特把大部分現金都存放在美國國債中，目前美國國債的收益率已從2022年初的接近零上升到了4%。

截至9月30日，伯克希爾的現金及等價物總額為1090億美元，相比之下，截至6月30日為1050億美元，2021年底為1470億美元。由于10月份伯克希爾完成了斥資近120億美元收購保險公司Alleghany的交易，因此10月份的現金總額有所下降。

第三季度巴菲特和他的兩位副手托德·庫姆斯(Todd Combs)和泰德·韋施勒(Ted Weschler)沒有積極買入股票。

當季伯克希爾買入近90億美元的股票，其中包括約20億美元西方石油(OXY)的股票，并賣出約50億美元的股票，凈買入額不到40億美元，與第二季度40億美元的凈買入額持平，低于第一季度的410億美元，當時巴菲特買入雪佛龍(CVX)近200億美元的股票。

根據伯克希爾11月5日提交的第三季度10-Q文件估計，該公司在第三季度買入了約600萬股雪佛龍的股票，持股數量達到約1.7億股，目前價值310億美元。這意味著雪佛龍成為伯克希爾股票投資組合中持股數量第三大的股票，僅次于蘋果(AAPL)和美國銀行(BAC)。10-Q文件顯示，伯克希爾持有9.15億股蘋果的股票，持股數量沒有發生變化，價值1270億美元。

第三季度伯克希爾對西方石油的持股比例超過了20%。該公司表示，已將這部分目前價值約140億美元的股份的會計處理方法改為權益法，這意味著從第四季度開始，伯克希爾將在自己的財報中按持股比例計入西方石油的利潤，稅后利潤可能因此增加約5億美元。

過去伯克希爾只在財報中計入了西方石油的股息，每個季度約為2500萬美元。未來伯克希爾的季報將計入西方石油之前一個季度的業績。

伯克希爾還擁有100億美元西方石油的優先股，股息率為8%，還有逾8300萬股以每股近60美元的行使價買入西方石油股票的認股權證。西方石油近期股價為73美元。

回購規模低于預期，伯克希爾股票跑贏大盤凸顯其防御特質

第三季度伯克希爾回購了11億美元的股票，和第二季度10億美元的回購規模差不多，第一季度該公司回購了32億美元的股票。今年每個季度的回購規模遠低于2021年的70億美元。

當季回購規模低于Edward Jones分析師詹姆斯·沙納漢(James Shanahan)估計的30億美元，這可能會讓那些希望巴菲特能更積極地回購股票的投資者感到失望。

值得注意的是，第三季度伯克希爾只回購了擁有超級投票權的A類股，大部分回購發生在7月份，平均回購價為每股42.5萬美元。A類股的流動性低于B類股。

通過回購A類股，巴菲特收緊了他對公司的投票控制權，比回購B類股更能起到這樣的作用。他持有約22.9萬股A類股，價值近1000億美元。巴菲特對伯克希爾的持股比例為16%，他的投票權大約是持股比例的兩倍。最近A類股較B類股的溢價略低于1%。

根據10-Q文件的流通股數量計算，9月30日A類股的賬面價值為31萬美元，低于6月30日的31.4萬美元。

10-Q文件還顯示，截至10月26日伯克希爾A類流通股數量約為146.5萬股，按此計算，伯克希爾可能在10月份回購了約5億美元的股票。《巴倫周刊》是將10月26日的股價與9月30日的股價進行比較得出這一估值的。

在今年股票和債券市場動蕩之際，伯克希爾的股票展現了其防御能力。今年迄今A類股下跌4%，至43.2萬美元，相比之下，標普500指數下跌了約20%；B類股上周五收于287.47美元。

今年伯克希爾A類股和標普500走勢對比

藍線：伯克希爾；黑線：標普500

“股神”的“神操作”：用日元債券對沖投資日本股票的外匯風險

第三季度伯克希爾的收益獲得8.58億美元外匯收益的提振，因為美元兌歐元和日圓升值降低了該公司以這兩種貨幣計價的債務的價值。

由于外匯收益屬于一次性收益，因此投資者在計算伯克希爾的潛在盈利能力時應剔除這一數字。剔除外匯收益，第三季度伯克希爾的營業利潤增長約7%，至69億美元，A類股每股收益增長12%，至每股4700美元左右。

但就算剔除外匯收益，伯克希爾的營業利潤也超出預期。

鑒于日元兌美元大幅下跌，巴菲特通過發行日元債券對沖投資日本股票的外匯風險可謂明智之舉。

在伯克希爾的主營業務中，伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司(Burlington Northern Santa Fe),第三季度的營業利潤下降6%，至14億美元；伯克希爾-哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy)的營業利潤下降了4%，至13億美元。

受颶風“伊恩”的影響，伯克希爾旗下的Geico汽車保險子公司第三季度再次出現營業虧損。Geico當季的稅前承保損失為7.59億美元，其中颶風“伊恩”相關損失就占到了6億美元。

*英文版見2022年11月5日報道“Berkshire’s Operating Profit Rose 20% in 3Q. Buybacks Totaled $1.1 Billion.”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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